诺安基金
最新观点：
【债市点评】买债规模低于预期，债市大幅调整
一、债市回顾
本周央行逆回购到期量为15118亿元，逆回购投放量为6638亿元，逆回购净回笼8480亿元。12月5日央行开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，为等量续作。虽然逆回购到期量较大，但资金面依旧整体维持平稳，R007在1.5%左右浮动。随着2号公布央行11月份买债规模为500亿元，显著低于市场预期，带动情绪开始走弱，历经一个月的修复行情告一段落。机构率先抛售长期限债券，带动期限利差快速走扩。截至周五收盘，30年国债利率本周上行8BP左右，10年国债利率基本持平。
二、本周要闻
（1）中国人民银行行长潘功胜在人民日报发表署名文章，文中提到，中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是中央银行实施宏观管理的两项基础性工具，是实现双目标的双支柱。构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，有利于把维护币值稳定和金融稳定更好结合起来，对于支撑金融强国建设具有重要的意义。
（2）国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知。其中提出：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。
三、债市展望
债市的快速调整彰显出，配置型机构目前参与市场的力度较弱，超长债供需关系阶段性的失衡。同时万科事件、公募赎回新规、临近年末等因素加大了交易性资金的波动，债市正处于易上难下的阶段，债市企稳仍需观察。虽然目前点位从利差角度看，超长债有一定的博弈价值，但建议还是以快进快出为主，相比较下10年期以内参与交易的安全边际较高。未来可等待货币宽松预期逐步升温，配置资金开始加大配置力度，再择机参与超长债期限的交易配置。
【海外点评】经济数据巩固联储降息，关注官员态度及对经济预测变化，警惕日元“套息交易”风险
本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.44%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.56%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.24%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.53%）。
本周全球重要股票指数多数上涨，发达市场股市临近纪录高位后缺乏进一步上行动力，新兴市场股市在中国、俄罗斯股市的支撑下跑赢发达市场股市。发达市场股市表现上：美国>日本>欧洲。美国本周经济数据巩固降息预期，三大股市临近历史高位，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数本周表现依次为+0.31%、+0.91%、+0.50%。日本央行行长释放鹰派言论，日经225指数上涨0.47%；欧元区制造业进一步萎缩，本周欧洲STOXX600指数上涨0.41%，德国DAX指数上涨0.80%，法国CAC40指数下跌0.10%，英国富时100指数下跌0.55%。新兴市场的金砖四国中，巴西、印度股市收跌，中国、俄罗斯股市上涨。中国金管总局下调保险资金的风险因子，A股沪深300指数上涨1.28%，港股恒生指数上涨0.87%。俄乌问题解决进程正在加快，俄罗斯MOEX指数本周上涨1.30%。从全球股市看，本周信息科技行业涨幅居前，工业、金融、非日常消费品、能源、原材料、电信行业跑赢MSCI全球股票指数，公用事业、医疗保健、日常消费品行业表现落后于全球股市。
大宗商品价格涨跌不一。能源商品方面，美国石油、天然气价格表现相对强劲，WTI原油期货价格上涨2.61%至60.08美元/桶，纽约天然气期货价格上涨9.05%。工业金属，铜、铝、镍价格上涨，铁矿石、螺纹钢价格仍维持疲弱。贵金属价格上涨。伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货价格周度上涨3.82%，一度突破每吨1.12万美元，创下历史新高；铝价、镍价以及螺纹钢期货价格亦录得不同程度上涨。黄金价格较上周下跌0.98%至4197.78美元/盎司，白银价格上涨3.26%至58.34美元/盎司，续创历史新高。
债券市场方面，本周全球主要国家债券收益率普遍上行。美国方面，美国国债收益率进一步陡峭，3个月期限收益率下行10.2bp至3.619%，1年期收益率下行0.5bp至3.596%，10年期收益率则上行12.1bp至4.136%。欧洲国家中，英国十年期国债下行0.4bp至4.475%，法国上行3.9bp至3.522%，德国上行4.8bp至2.796%。日本十年期国债收益率上行7.5bp至1.932%。
汇率方面，美元指数本周下跌0.47%至98.992，日本对美元升值0.547%至155.33，欧元、英镑对美元升值0.379%、0.703%。人民币兑美元中间价最新为7.0749，对美元较上周升值0.057%。
本周公布的美国经济数据进一步巩固降息预期。11月ISM制造业指数从前值48.7进一步萎缩至48.2，低于预期的49；支付价格从前值58回升至58.5，但新订单与就业分项同步走弱。服务业保持韧性，ISM服务业指数从前值52.4上行至52.6，高于预期52；分项看支付价格、新订单的扩展幅度较前值放缓，但就业项较前值好转。就业数据方面，11月ADP就业变动指数为减少3.2万人，低于预期的增加1万人。本周美国12月的隐含利率在3.654%至3.660%间波动。现公布制造业指标反映美国制造业持续萎缩，就业指标数据亦显示美国劳动力市场的走弱，隐含利率至周内低位的3.654%，但服务业指标保持韧性，隐含利率回升至3.660%。特朗普周二在白宫的内阁会议以及随后活动中暗示哈塞特为下一任美联储主席。此举强化了市场对美联储鸽派的押注，但未来更强劲的经济增长及通胀预期或会对鸽派基调构成冲击。预计下周美联储继续降息，重点关注委员们投票变化及对未来经济预测变化。欧洲方面，德国11月制造业PMI终值为48.2，低于预期的48.4和初值48.4，为9个月以来最低水平，主要受海外订单萎缩拖累，新订单持续下降，延续了长达三年半的疲弱态势，供应商交货时间连续第三个月延长，就业自4月以来首次下降，不续签临时合同成为普遍现象，采购活动及投入品和产成品库存均被大幅削减。欧元区11月通胀从上月的2.1%加速至2.2%，强化市场对欧洲央行年内不降息的预期。服务业价格持续高企，能源价格延续跌势。目前市场已几乎完全排除了欧洲央行在12月会议上降息的可能性。日本央行行长植田和男明确表示将在12月会议上“考虑加息”并做出正确决定。他强调，若经济前景实现便会加息，希望将利率提高至0.75%后再进一步阐述未来加息路径，即将到来的春季薪资谈判是关键决策点。日本政府对日本央行立场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”。市场的焦点正从“是否加息”转向“还将加息多少”，或需警惕年底日元升值下“套息交易”重演的风险。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
本周布伦特原油期货价格上涨0.87%至63.75美元/桶，WTI原油期货价格上涨2.61%至60.08美元/桶。标普能源指数本周上涨1.43%。
业绩方面，美国能源公司已完成第三季度业绩披露。三季度能源公司收入、利润增速均好于市场预期。石油精炼、燃料销售等中下游能源公司业绩增速好于上游开采、服务公司。
OPEC+11月30日会议维持2026年一季度暂停增产计划不变，重申反映对季节性市场疲软的预期。俄乌谈判继续推进，美国务卿称“富有成效”；特朗普称谈判进展顺利，俄乌和平协议“很有可能”达成，乌方面临“一些棘手的小问题”；俄总统新闻秘书：俄乌问题解决进程正在加快。委内瑞拉与美国的对抗加剧，美国在委内瑞拉附近的军事部署陆续到位，委内瑞拉原油供应不确定性增加。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年11月原油产量为2897.71万桶/天，10月数据修正为2884.69万桶；沙特11月原油产量为997.37万桶/天，10月数据修正至993.42万桶/天；俄罗斯11月日产量为964万桶，10月为960.6万桶；OPEC主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。
库存方面，截至11月28日当周美国商业原油库存增加57.4万桶，预期为减少112.8万桶；库欣原油库存减少45.7万桶；战略原油库存增加至4.10亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加205.9万桶，预期为减少41.4万桶，汽油库存为增加451.8万桶，预期为增加74.4万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。
俄罗斯与乌克兰间冲突以及欧美对俄罗斯制裁使地缘风险溢价仍存，俄乌冲突若解决或释放一定溢价。OPEC+暂停2026年一季度增产，供给扰动边际减弱。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。国际油价有底部支撑，向上弹性需耐心布局。美国能源公司三季度业绩好于预期。建议投资者关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格本周下跌0.98%至4197.78美元/盎司。本周VIX指数回落；全球黄金ETF持有量增加，美债长久期收益率上行，美元指数下行。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、欧美央行降息仍将是黄金中长期的上行逻辑。近期黄金价格的快速上行使得黄金短期性价比有所下降。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周STOXX 全球1800 REITs指数下跌1.43%；分市场看，英国>澳大利亚>新加坡>美国>日本。全球REITs中，行业表现为：零售>工业>特种>酒店娱乐>住宅>医疗>办公。
美国REITs公司中，已公布的2025年第三季度业绩显示，整体REITs公司收入及利润增速均好于市场预期，办公REITs盈利相对明显。从绝对增速看，特种、办公、零售REITs利润增速较高。未来预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长等的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
港股市场点评：
本周港股市场在内外积极因素共振下延续反弹。恒生指数全周累升226点，实现连续第二周上涨，并于周五放量站稳26,000点心理关口，市场情绪与赚钱效应显著回暖。
1. 关键数据与表现
指数表现：恒生指数全周上涨0.87%；恒生科技指数上涨0.84%；
市场特征：周五呈现“低开高走”的单边行情，成交额显著放大至2,104亿港元，为近8个交易日新高，显示资金参与度提升。南向资金保持稳定，本周继续净流入。
2. 核心驱动因素
内部政策利好：金融监管政策调整（如调降保险资金投资风险因子）直接刺激大金融板块走强，成为指数上行的重要引擎。
外部宽松预期：市场对美联储12月降息的预期持续升温，支撑了全球流动性改善的乐观情绪，利于港股成长风格。
市场情绪修复：前期调整后，市场风险偏好改善。科技与AI概念股重获资金关注，热点从权重股向有色、锂电等板块扩散，赚钱效应扩大。
3. 后市展望
机构普遍认为港股估值仍具吸引力，对后市持谨慎乐观态度。
估值方面：恒指估值已修复至合理区间，而恒生科技指数估值仍低于历史均值，具备“追落后”空间。
资金方面：南向资金在调整中持续逆向加仓，为市场提供坚实底部支撑。
短期市场可能受下周美联储议息会议结果扰动，但整体上行格局未改。
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