要点对比
成材
驱动：阅兵限产预期→成材拉涨；
矛盾：供应增加与终端需求不足之间的时间错配。
煤焦
国产煤：安监和环保压制复产，阅兵前安全限产加码；
蒙煤：进口增量可期，补充内煤；
铁水匹配：当前238万吨/日，若进口放量可达240万吨/日。
8月相对多头不利
终端需求有限；期现参与度较高，远期存集中抛售风险。
近日，“反内卷”引发双宽预期下的大涨，焦煤五次但非连续触及涨停，随后交易限额调整释放大波动下的防风险措施信号，老多头集中获利了结，并且伴随着煤矿复产和进口恢复的边际变化，新多头也显谨慎，反而是借着阅兵前限产以及唐山去产能的消息，大举进攻成材，盘面利润大幅走扩。
从基本面看，成材矛盾依然不强，期现正套加仓入场，现货坚挺。而钢厂订单充足，库存前移，利润丰厚，铁水维持高位，对原料又形成支撑，整体来说还在正向反馈阶段。后期主要的风险在于高价格带来的供应增加，与终端需求不足之间的时间错配，毕竟无论是材还是矿，在供应上都没有瓶颈可言，只要有利润就有增量。煤略有不同的是，由于安监和环保原因，国产煤复产力度不强，且阅兵前预计煤矿出于安全角度考虑，也会比较谨慎，但蒙煤进口提量，对内煤也有一定补充，如进口继续增加，焦煤可匹配铁水量将从当前的238万吨恢复到240万吨左右，因此后期需观察蒙煤进口和阅兵前减产二者之间的边际变化。从时间上看，8月对多头相对不利，一方面是终端需求有限，另一方面是在本轮上涨过程中，期现参与度较高，远期存集中抛售风险。
总之，政策提振黑色提前筑大底，如政治局会议符合预期、需求维持淡季不淡、阅兵前有限产政策落地能叠加兑现，则回调不会深，反之会有二次探底前低附近的风险。
审核：董良/F3065228、Z0020800/
复核：王舟青
报告制作日期：2025年7月29日
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